Бессрочные облигации (perpetual bonds или perpetuals) никогда не исполняются. Дата погашения этих облигаций отсутствует. Поэтому эмитент никогда не должен возвращать привлеченный номинал. Эмитент обязан выплачивать только купонные процентные платежи.

За последние 3-5 лет многие крупнейшие банки в США и Европе нарастили выпуск бессрочных облигаций. Однако , мотивы банковской отрасли при выпуске бессрочных обязательств отличается от корпоративных заемщиков. Банковские бессрочные облигации являются субординированными и квалифицируются как капитал 1-го уровня, что позволяет банкам удовлетворять требованиям к капиталу в соответствии с нормами Базеля III . Купон по таким облигациям варьируется от 9,5% до 12%.

Трейдеры или институциональные инвесторы могут извлечь прибыль на рынке бессрочных облигаций за счет 1) движения процентных ставок и 2) изменения кредитного спреда (по отношению к казначейским выпускам) . Высокая дюрация позволяет заработать даже при небольших движениях доходности или спреда. Однако , основная характеристика бессрочных долговых бумаг заключается в относительно высоком купоне по сравнению со стандартными корпоративными облигациями .

Опция обратного выкупа (call feature)

Бессрочные облигации могут иметь встроенную опцию обратного выкупа (call feature). Это фактически означает, что эмитент имеет право выкупить облигации (принудительно) в определенный момент времени .

Эмитенту выгодно использовать такую опцию, если процентные ставки в экономике существенно снизились. В этом случае эмитент погашает задолженность и перевыпускает новую бессрочную облигацию уже с более низкой купонной ставкой, что позволит снизить процентные расходы для компании. Таким образом , опция обратного выкупа является преимуществом для эмитента и недостатком для инвестора . Поэтому , бессрочные облигации с правом обратного выкупа должны иметь более высокий купон относительно облигации без такого права .

Как правило, эмитент не имеет право погасить выпуск, когда вздумается руководству компании . Это можно осуществить только в определенные промежутки времени, например, через 5 или 10 лет. Данные относительно раннего погашения приводятся в проспекте облигаций.

Преимущества бессрочных облигаций

1. Инвестор может зафиксировать купонную процентную ставку на очень долгий срок. Нет необходимости беспокоиться о повышении или понижении процентных ставок.

2. Предлагаемая процентная ставка по бессрочному выпуску может превышать доходность 10-ти летних US Treasuries на 2,5%-4,0% . Предлагаемая процентная ставка (купон) также будет зависеть от кредитоспособности эмитента. Чем выше кредитное качество, тем ниже процентная ставка. Поэтому, инвестируя в бессрочные облигации, инвестор может заработать гораздо более высокую доходность, чем по банковскому депозиту .

Минусы бессрочных облигаций

1. Инвестируемый капитал теоретически застрял навсегда. Даже если инвестор решается продать выпуск на вторичном внебиржевом рынке , необходимо понимать риск ликвидности .

2. Инвестор должен доверять кредитному качеству эмитента. Если показатели кредитоспособности компании ухудшатся через несколько лет, рейтинговые агентства могут снизить рейтинг . А поскольку бессрочные облигации обладают высокой дюрацией , падение от снижения рейтинга будет сильным .

3. Поскольку бессрочные облигации обычно являются субординированными, держатели других долговых выпусков будут иметь приоритет перед держателями бессрочных облигаций (в случае ликвидации).

4. Каждый инвестор должен внимательно изучить ковенанты, описанные в проспекте эмиссии. Некоторые выпуски имеют право совсем не выплачивать купон , если компания получила годовой убыток в текущем году . Такое условие фактически приравнивает бессрочные облигации с акциями. Именно по этой причине эти облигации квалифицируются как капитал I- го уровня для банков. Таким образом, даже если инвестор приобрел бессрочную облигацию из-за высокой ставки купона, он может его и не получить .

История создания бессрочных облигаций

Бессрочные облигации имеют долгую историю. Создание первой бессрочной облигации можно приписать британскому правительству в 1751 году. Они известны как консоли (сокращение от консолидированные аннуитеты) и могли быть исполнены по выбору правительства. Бессрочные облигации также были выпущены британским казначейством для оплаты незначительных расходов, связанных с финансированием войн Наполеона в 1814 году.

Тем не менее известен более старый пример бессрочной облигации 1648 года, выпущенной голландским советом по водным ресурсам, ответственным за содержание местных дамб. Сегодня эта облигация принадлежит Йельскому университету, который купил ее в 2003 году как культурный артефакт. Эта 370-ти летняя облигация все еще выплачивает ежегодные проценты. Первоначально предполагалось, что выпуск будет выплачивать 5%, затем ставка была уменьшена до 3,5%, а затем – до 2,5% в 17-ом веке.

Доходность на уровне 2,5% по-прежнему довольно приличная, учитывая, что доходности правительственных облигаций Европы торгуются ниже нуля .

Ценообразование бессрочных облигаций

Оценка привлекательности бессрочной облигации очень проста, используя следующую формулу:

Доходность = С/P

С – годовая процентная выплата, получаемая владельцем облигации

P – рыночная цена облигации

Ставка дисконтирования уменьшает реальную стоимость номинальных фиксированных купонных платежей с течением времени, со временем приравнивая их к нулю. Таким образом, несмотря на то , что бессрочные облигации вечно выплачивают проценты, все же можно определить их конечную стоимость .

Например, облигация номинальной стоимостью $100, торгующаяся с премией по цене $ 103 на вторичном рынке и выплачивающая купонный доход в размере 5,25%, будет иметь текущую доходность (current yield) в размере 5,10%.

Некоторые бессрочные облигации имеют встроенную характеристику step-up. Это означает, что ставка купона будет увеличиваться на определенный процент каждые 5-10 лет. Таким образом , может быть предусмотрено периодическое повышение купона.

В любом случае, эти дополнительные характеристики привлекательны для инвесторов в текущей конъюнктуре , когда уровень доходностей очень низкий .

Облигации со встроенными step-up или опцией обратного выкупа изменяют расчет справедливой цены облигации. Тем не менее, существует множество бесплатных онлайн-калькуляторов, позволяющих рассчитать справедливую цену .

Бессрочная облигация является фиксированной гарантией дохода без даты погашения. Одним из основных недостатков этих типов облигаций является то, что они не подлежат выкупу. Учитывая этот недостаток, основной их преимуществом является то, что они платят постоянный поток процентных платежей навсегда. Вечная связь также известна как «консоль» или «перп».

РАЗРЕШЕНИЕ «Бесконечная облигация»

Эти типы облигаций существуют в небольшой нише рынка облигаций. Это связано главным образом с тем, что очень мало компаний, которые достаточно безопасны для инвесторов, чтобы вкладывать средства в облигацию, где принципал никогда не будет погашен. Некоторые из известных вечных связей существуют, это те, которые были выпущены Британским казначейством за Первую мировую войну и Южно-морским пузырем 1720 года. Некоторые из США считают, что правительство будет более эффективно выпускать бессрочные облигации, что может помочь он избегает затрат на рефинансирование, связанных с выпуском облигаций, которые имеют даты погашения.

Оценка вечной облигации и примеры

Поскольку бессрочные платежи по облигациям аналогичны выплатам дивидендов по акциям, поскольку оба они предлагают какой-то доход на неопределенный срок, логично, что они будут оцениваться одинаково. Поэтому цена бессрочной облигации является фиксированной процентной ставкой или суммой купона, деленной на некоторую постоянную ставку дисконтирования, которая представляет собой скорость, с которой деньги теряет стоимость с течением времени (частично из-за инфляции). Знаменатель дисконтной ставки уменьшает реальную стоимость номинально фиксированных сумм купона с течением времени, со временем делая это значение равным нулю. Таким образом, бессрочные облигации, даже если они выплачивают проценты навсегда, могут быть назначены на конечную величину, что, в свою очередь, отражает их цену.

Формула для текущей стоимости вечной связи просто:

Текущее значение = D / r

D = периодическая выплата купона облигации

r = ставка дисконтирования, применяемая к облигации

Например, если постоянная облигация выплачивает $ 10 000 в год на неограниченный срок, а ставка дисконтирования считается равной 4%, текущая стоимость будет:

Текущая стоимость = 10 долларов США, 000 / 0. 04 = $ 250, 000

Обратите внимание, что текущая стоимость постоянной облигации очень чувствительна к ставке дисконтирования, принятой, поскольку платеж известен как факт. Например, используя приведенный выше пример со скидкой 3%, 4%, 5% и 6%, настоящие значения:

Текущая стоимость (3%) = $ 10 000 / 0. 03 = $ 333, 333

Текущая стоимость (4%) = $ 10 000 / 0. 04 = $ 250 000 > Текущая стоимость (5%) = $ 10 000 / 0. 05 = $ 200 000

Текущая стоимость (6%) = $ 10 000 / 0. 06 = $ 166, 667

Бессрочная облигация (perpetuity annuity) - бесконечная рента, которая никогда не заканчивается, или поток платежей наличными, который продолжается всегда. Есть немного фактически существующих бессрочных облигаций, например, в Великобритании правительство выпускало их в прошлом; они известны и ими все еще торгуют как британскими консолями. Другие типы подобных инвестиций - недвижимое имущество и привилегированные акции, и для того чтобы установить цену бессрочных облигаций могут быть использованы такие же методики. Бессрочная облигация - одна из форм обычных аннуитетов (или рент).

Бессрочные облигации относятся к ценным бумагам с фиксированным уровнем дохода. Для расчета текущей рыночной стоимости облигации дисконтируют и суммируют денежные потоки образованные купонным доходом.

Бессрочная облигация является аннуитетом, в котором периодические выплаты начинаются на фиксированную дату и продолжаются до бесконечности. Его иногда называют вечной рентой. Фиксированные купонные платежи на надолго (навечно) инвестированные денежные суммы являются яркими примерами бессрочных облигаций.

Ценность бессрочной облигации конечна, потому что у платежей, которые ожидаются далеко в будущем, есть чрезвычайно низкая текущая стоимость (текущая стоимость потоков будущей выручки). В отличие от обычной облигации, бессрочные никогда не погашаются, и нет приведенной стоимости для ее номинальной стоимости. Предполагая, что платежи начинаются в конце текущего периода, цена бессрочной облигации - просто сумма купонных платежей дисконтированных по соответствующей учетной ставке или доходности.

Примеры из реальной жизни (аналогичные методике оценки бессрочных облигаций):

Соглашение, часто используемое в финансировании недвижимости для того, чтобы оценить недвижимое имущество по ставке капитализации. Используя ставку капитализации, ценность недвижимого имущества можно определить как отношение чистого дохода или потока чистой наличности от собственности (к примеру, сдача в аренду) к ставке капитализации. По сути, использование ставки капитализации при учете стоимости объекта недвижимости предполагает, что текущий доход от собственности продолжается до бесконечности. В основе этой оценки лежит предположение, что арендная плата будет расти теми же темпами, как инфляция. Хотя имущество может быть продано в будущем (или даже очень ближайшем будущем), предполагается, что другие инвесторы будут применяться тот же подход к оценке имущества.

Другим примером может служить модель для оценки обыкновенных акций корпорации - постоянный метод дисконтирования роста дивидендов, который предполагает, что рыночная цена акции равна дисконтированному потоку всех будущих дивидендов, который, как предполагается, является бесконечным. Если ставка дисконтирования, для акций с определенным уровнем систематического риска, является 9,50%, то стоимость акции (аналог бессрочной облигации), при одном долларе дивидендного дохода, составляет $10.53 долларов. Однако, если будущие дивиденды увеличиваются с каждым годом на 3,00%, то постоянный метод дисконтирования роста дивидендов, по сути, вычитает 3,00% от учетной ставки в 9,50% что дает 6,50%, и это означает, что цена акции (аналог бессрочной облигации) при одном долларе дохода составляет $ 15,38.

Формула оценки бессрочной облигации:

B 0 - текущая цена облигации ;

r - требуемая норма прибыли.

Формула оценки бессрочной облигации с многократным внутригодовым начислением процентов:

B0 - текущая цена облигации;
C - годовой купонный доход, рублей;
r - требуемая норма прибыли, % годовых;
z - количество начислений за год.

Пример оценки бессрочной облигации. Доход по облигации 120 рублей, номинальный доход 14% (годовой купонный доход), срок погашения - бессрочная. Оцените стоимость облигации.

Текущая цена облигации:
Bo = 120 * 100 / 14 = 857,14 рублей

Облигации с более долгим сроком погашения являются более рисковыми с точки зрения изменения рыночной стоимости облигации .

Бессрочные облигации приобретаются для увеличения своих инвестиций.

Что есть вечность? Это то, что вне времени. Вечный Жид, Вечный Город, вечные или бессрочные облигации на бирже – это то, что не увянет со временем и будет всегда. Прикосновение к бесконечному способно преобразить Нас – инвесторов, – оно способно привести Нас к одухотворенности. Способно наполнить нашу душу добротой, красотой, силами бессмертного чувства.

Бессрочные облигации: за пределами настоящего.

Нервное напряжение, усталость, чувство пустоты и потери разрывают души тех, кто еще не прикоснулся к вечности. Слияние с бесконечным позволяет Нам испытать новые чувства, побывать в новых измерениях, понять свое место в структуре мироздания, пережить память предков.

Первые бессрочные бонды были получены инвесторами в 18 веке. Британская Империя заменила ими свои долговые обязательства. Наши предки – держатели первых вечных бондов – получили 3,5% годовых навсегда. Теми бондами торгуют и поныне.

Сейчас объем рынка консолей – бессрочных долговых обязательств – равен 530 миллиардам долларов . В наши дни консоли выпускают в основном крупные частные банки.

Современные бесконечные облигации обычно выпускаются с колл — опционом, то есть они не всегда бессрочны. Эмитент оставляет за собой право при желании выкупить бумаги с рынка по заранее оговоренной цене – цене опциона. В 2016 году Россельхозбанк разместил выпуск на 5 миллиардов рублей, оставив за собой право выкупать бумаги через каждые десять лет.

Особенности взаимодействия с бесконечностью.

Нахождение связи с бесконечностью предполагает отстранение от мыслей и ощущений бренного тела, сосредоточение на красоте и полноте космоса, природы и божьего замысла. Связь с космосом полезна и приятна, но деньги тоже нельзя взять и потерять. Поэтому, прежде чем отрешиться от мира, желательно ознакомиться с особенностями консолей и нюансами инвестирования в них.

1. Большая часть бессрочных облигаций номинирована в иностранной валюте, и минимальный лот равен 200 000 иностранных денег, но есть и рублевые с минимальным лотом в 1 000 рублей.
2. Риск потерять деньги при инвестировании в вечность значительно выше, чем при вложении средств на короткий срок, потому что вечных компаний мало.
3. По причине повышенного риска величина купонных выплат обычно выше, чем у других долговых бумаг того же эмитента.
4. Иногда бумаги выпускаются с фиксированным переменным купоном. После наступления срока колл – опциона величина процентных выплат изменяется. Размер выплат рассчитывают по заранее обозначенной формуле, затем он, либо фиксируется, либо становится плавающим, привязанным к курсу других бумаг, валюты, ставке ЦБ.
5. Существуют кумулятивные консоли – нет обязанности регулярно делать выплаты. Положенные выплаты копятся, переносятся на более поздние периоды.
6. Эмитент погашает бесконечные бонды, когда ему не выгодно платить по ним ренту. В случае, если процентная ставка ЦБ станет намного ниже ренты, которую платит эмитент, то ему выгоднее погасить выпуск и разместить новый со сниженным купоном.
7. Цена облигации на бирже указывается в % от номинальной стоимости, а не в денежном выражении.
8. Специалисты рекомендуют:
   Если до наступления опциона остается меньше 5 лет – ориентироваться на доходность цб и надежность компании.
   Если до наступления срока опциона больше 5 лет – выбирать наибольший размер выплат и надежную компанию.

Текущая доходность определяется по формуле:

Y — текущая доходность в процентах;
k — годовая ставка купона;
N — номинал;
K – стоимость на рынке в процентах;
P — курсовая стоимость в денежном выражении.

Доходность к погашению определяется по формуле:

YTM – доходность к погашению в процентах;
m – годовое количество купонных выплат.

Наполнение тела чистым восторгом от бескрайней красоты.

Приобретая бессрочные облигации надежных компаний, Мы – простые инвесторы – прикасаемся к бескрайней красоте вселенной. Вырываясь из оков сиюминутных забот бренного существования, Мы растворяемся в бездне бесконечного счастья. Нет больше , ни нервного напряжения, ни ощущения потери, ни душевной пустоты, а только безмерная легкость и полнота души вне времени.

На фондовом рынке существует множество различных активов, с которыми действительно интересно и выгодно работать. Один из таких – бессрочные . Многие участники рынка уже привыкли, что этот вид ценных бумаг ограничен определенными сроками, имеет фиксированную ставку и держатель через определенный промежуток времени сможет вернуть номинальную стоимость облигации, а эмитент – обязан будет ее выплатить в полном размере. Но сегодня все большей популярностью пользуются так называемые бессрочные облигации. В чем их особенность?

Суть бессрочных облигаций

Данный вид ценных бумаг инвесторы и другие участники рынка часто называют «вечными». И действительно, у бессрочных облигаций нет определенного срока, когда эмитент должен осуществить выплаты. Инвестору, в свою очередь, нечего бояться – он может неограниченное время получать купоны (дивиденды) по облигации, оставаясь при этом держателем ценной бумаги. Если не нужен, то его всегда можно продать на рынке другому участнику. Но в бессрочных облигациях вполне может быть предусмотрен срок принудительного погашения. Большинство современных эмитентов (компаний, банков или государственных структур) идут на такой шаг, устанавливая период от 7 до 10 лет. Если рассматривать иерархию ценных бумаг, то «вечные» облигации расположились где-то между долгосрочными облигациями и привилегированными акциями . Логика здесь понятна. Если сравнить этот вид ценных бумаг с акциями, то у эмитента нет обязательств возвращать держателю актива сумму вложений. С другой стороны владелец бессрочной облигации, может рассчитывать на полноценные дивиденды, не зависящие от успехов работы эмитента на рынке. Компания, выпустившая ценную бумагу, может нести серьезные убытки, но держатель всегда может рассчитывать на прописанную в документе (если не указано иных условий). Выпуск бессрочных облигаций более выгоден банковским учреждениям, ведь полученные инвестиции можно включать в любой уровень капитала – как в первый, так и во второй.

Немного истории

Вообще история бессрочных облигаций довольно богата. Впервые такие были выпущены еще в Англии местным банком, в 1753 году. Самое интересное, что активы торгуются на территории страны и сейчас – их дивиденды составляют около 2,5% годовых. Начиная с 1923 года, выплата по ценным бумагам может осуществиться в любой момент – достаточно решения местного парламента. Прошли годы и многие страны пошли по пути Англии, начав активно выпускать «вечные» облигации. Тысячи банков, компаний и государственных структур таких стран, как Германия, Мексика, Китай и США, активизировали выпуск и продажу на рынке столь удобных для привлечения инвестиций ценных бумаг. В 1996 году известная компания IBM выпустила свои столетние облигации на сумму около миллиона долларов с неплохой процентной ставкой – 7,22%. К эмитентам подобных столетних облигаций можно также отнести такие всемирно известные компании, как «Кока-Кола» или «Уолт Дисней». На территории России история бессрочных облигаций началась сравнительно недавно. Впервые «вечные» ценные бумаги были выпущены лишь в 2012 году банком ВТБ. После этого появился ряд других последователей, к примеру, Газпромбанк. На отечественном рынке «вечные» облигации имеют существенное преимущество перед своими «собратьями» - они могут похвастаться высокой процентной ставкой. Возможно, в перспективе для держателей что-то изменится в худшую сторону, но пока на бессрочных облигациях можно неплохо заработать, получая фиксированный доход и торгуя по-настоящему востребованными ценными бумагами на фондовом рынке. Единственным минусом бессрочных облигаций (как и других типов таких ценных бумаг), является опасность невыплаты основной стоимости ценной бумаги в случае банкротства эмитента. Более того, если будет выстраиваться очередь, то можно и вовсе оказаться за спиной держателей обычных облигаций.

Доходность и стоимость бессрочных облигаций

Одной из основных задач для инвестора, является расчет доходности и стоимости таких ценных бумаг. При расчетах можно исходить из того, что бессрочные облигации позволяют держателю бесконечно получать прибыль. При этом ожидать выплат от возврата ценной бумаги эмитенту не приходится, ведь она «вечная». Единственный источник дохода для держателя – дивиденды. Как мы уже упоминали, купонные выплаты по облигациям фиксированы, а их объем довольно внушительный. Следовательно, подобный отток можно назвать вечным аннуитетом. Чтобы определить доходность ценной бумаги (Y), необходимо воспользоваться формулой: Чтобы определить доходность к погашению по данному виду облигаций, часто используется приведенная ниже формула: Чтобы оценить стоимость «вечных облигаций», необходимо использовать немного другие принципы. В частности, текущую цену нельзя определить, учитывая описанное выше предположение о вечности ренты. Формула для определения цены PV будет выглядеть немного иным образом: Хотелось бы отметить, что рассмотренные в статье методы оценки можно смело использовать и для других видов ценных бумаг – к примеру, обыкновенных или привилегированных акций. Но это актуально только в том случае, если по ним осуществляется выплата постоянного дивиденда. Если учитывать особенности акций, то у них, как и у бессрочных облигаций , нет конкретного срока обращения. Их держатели могут получать процентные выплаты до момента, пока работает и приносит прибыль. Если выплачиваются стабильно, то подобный поток можно смело считать вечной рентой. Соответственно, указанные выше формулы прекрасно подходят для расчетов. Для более точных вычислений и проведения анализа бессрочных облигаций, можно использовать возможности ППП EXCEL. Но есть некоторые неудобства работы в программе – ряд специальных опций, необходимых для расчета «вечных» облигаций, в ней отсутствует. Чтобы автоматизировать работу, можно применить специальный шаблон.

Выводы

В любом случае вложения в бессрочные облигации – это лучший вариант для инвесторов, которые рассчитывать на стабильную прибыль в течение длительного промежутка времени. Кроме этого, «вечные» облигации в инвестиционном портфеле - это один из лучших методов диверсификации рисков . Удачной вам торговли.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш